定向增發(fā)投資淺析Ⅱ
——定向增發(fā)的收益分析

參與定向增發(fā)投資，無論從平均絕對收益，還是從平均相對收益來看，都具有明顯的投資優(yōu)勢。
    1．定向增發(fā)項目平均收益分析
    投資定向增發(fā)項目的收益主要來自于兩塊：
   （1）增發(fā)折價。如果在增發(fā)預案公告日確定的增發(fā)價低于增發(fā)發(fā)行日該股票二級市場價，則該折價為投資提供了安全邊際，類似于一個實值期權；
   （2）鎖定期收益。定向增發(fā)項目具有1年的鎖定期，而一般來說定向增發(fā)資金可用于資產并購、引入戰(zhàn)略投資者、改善公司財務狀況等，所以大概率上解禁時的市場價格會高于增發(fā)發(fā)行日的市價，從而產生收益。
    2．定向增發(fā)收益情況概覽
   （1）據安信證券《2014年定向增發(fā)市場全解析》統(tǒng)計，2007-2014年，平均絕對定向增發(fā)收益率（鎖定期1年后當日收盤價/增發(fā)價-1）約為50%，其中，2009年最高，達到98.5%，2011年最低，為11.4%，見圖1。

    圖1:2007-2014年定向增發(fā)收益率

    數據來源：wind,安信證券研究中心
    從正收益占比來看，參與定向增發(fā)能取得絕對正收益的概率高達73%；尤其是2013-2014 年，定向增發(fā)正收益概率更顯著提高。
   （2）據查閱相關數據，若將從2006年1月1日到2011年5月9日間發(fā)布增發(fā)預案公告的公司作為統(tǒng)計樣本，假設投資者在增發(fā)發(fā)行日根據增發(fā)價買入，并持有1年(假設項目鎖定期為1年)，以該階段的投資收益作為該項目的投資收益?？傮w來看，定向增發(fā)項目的收益明顯戰(zhàn)勝同期市場。在納入統(tǒng)計范圍的461只產品中，定向增發(fā)項目的平均收益為120.26%，同期上證指數的平均收益為36.28%，同期深證指數的平均收益為54.44%，超額平均收益分別為83.98%和65.82%，遠遠戰(zhàn)勝了市場。不過值得注意的是，由于2006 年和2007 年的定向增發(fā)項目較多，而這兩年出現了罕見的牛市，收益率明顯高于其他年份，但如果取收益中位數，也依舊明顯超過指數收益。此外，有75.49%的定向增發(fā)項目產生正收益，有82.21%的項目收益超過市場平均水平。
    同樣以安信證券統(tǒng)計數據，2007-2014年平均相對定向增發(fā)收益率（相對上證指數）為19.3%，超額收益顯著。
綜上所述，較之市場平均水平，定向增發(fā)項目具有明顯的投資優(yōu)勢。
   （3）整體來看，定向增發(fā)后募集資金的用途主要有兩種：①資產收購，外延式擴張；②項目融資，內生式產能擴張。資產收購類的收益率要顯著高于項目融資類，按歷史資料統(tǒng)計顯示，收益率從高到低分別為：集團公司整體上市、殼資源重組、公司間資產置換重組、引入戰(zhàn)略投資者、項目融資、融資收購其他資產、實際控制人資產注入。
    3．為什么定向增發(fā)后的股票多有不錯的漲幅？
    英大證券研究所所長李大霄表示原因顯而易見：一方面要進行定向增發(fā)的公司要么是收購資產，要么是上馬新項目，對公司凈利潤的增厚自然能較快體現出來；另一方面，為了能成功實施定向增發(fā)，上市公司自然也有動力去維護股價，或者做出業(yè)績助推股價。
    信達證券首席策略分析師黃詳斌也對此原因進行了分析：上市公司為了以后再融資渠道的暢通，就必須給予機構投資者一些利益，上市公司經常會發(fā)布一些題材、業(yè)績增長等方面的消息，用于提高股價，這也是定向增發(fā)公司股價上漲的最大推動力。