8月28日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化(ABS)試點(diǎn)，提出優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易。短期內(nèi)試點(diǎn)規(guī)模有望突破20 0 0億元。不少業(yè)內(nèi)人士歡呼一場(chǎng)“資本盛宴”就要來臨，但南都記者了解到目前券商的心態(tài)非常矛盾：一方面，他們?cè)敢鈬L試，并著手準(zhǔn)備；另一方面，卻認(rèn)為這類產(chǎn)品會(huì)面臨周期長(zhǎng)、收益率低、同質(zhì)化等問題，短期難以賺到錢。

目前我國(guó)信貸資產(chǎn)支持債券余額360億，其中銀行信貸資產(chǎn)支持債券占78 %，預(yù)計(jì)此次試點(diǎn)規(guī)模有望突破2 0 0 0億元。

擴(kuò)大試點(diǎn)開創(chuàng)券商新贏利點(diǎn)

8月28日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化(A BS)試點(diǎn)。與前兩輪不同，此次提出，優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易，這有利于擴(kuò)大A B S投資者群體、解決流動(dòng)性難題。第三輪A B S試點(diǎn)將更多向券商開放，而不僅僅是信托模式。

“信貸資產(chǎn)證券化一直在研究，各家券商都在準(zhǔn)備。但現(xiàn)在還沒有發(fā)產(chǎn)品。深圳我們有接觸小額貸款公司，但大的銀行目前沒有什么動(dòng)作。”安信證券有關(guān)人士透露，“預(yù)計(jì)發(fā)產(chǎn)品給券商的利潤(rùn)空間會(huì)很低，因?yàn)楫吘广y行是主角?！?/p>

對(duì)于具體發(fā)行和運(yùn)作模式，其介紹說：“其實(shí)和美國(guó)的次貸原理基本一樣，讓信貸流通起來，只是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品設(shè)計(jì)應(yīng)該沒有那么復(fù)雜?！睆囊?guī)模上來說，其預(yù)計(jì)：“整個(gè)銀行的信貸資產(chǎn)規(guī)模估計(jì)有幾十萬億的資金。這次新一輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模據(jù)說確定為不超過3000億，國(guó)開行單獨(dú)分得1000億的額度。最后證券化規(guī)模主要要看監(jiān)管機(jī)構(gòu)放開多大的口子。此外一個(gè)因素是各家券商內(nèi)部風(fēng)控要求?！?/p>

北京一家券商的資管部門負(fù)責(zé)人向南都記者表示，銀行信貸確實(shí)是一個(gè)有全新前景的市場(chǎng)，一旦放出規(guī)模，券商作為承銷商會(huì)顯著增加券商的承銷收入。

“資產(chǎn)證券化產(chǎn)品納入交易所交易之后，銀行理財(cái)資金購(gòu)買該證券化產(chǎn)品將不受制于非標(biāo)的比例限制。”平安證券分析師勵(lì)雅敏向南都記者分析稱，目前銀行對(duì)存量信貸資產(chǎn)證券化仍受制度約束較為嚴(yán)重，銀行需要權(quán)衡發(fā)起設(shè)立資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益是否能夠達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)收益的真實(shí)隔離、并獲得更高的資本回報(bào)率。銀行只能考慮與證券公司合作對(duì)企業(yè)增量部分的結(jié)構(gòu)化融資需求進(jìn)行證券化，這就限制了信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模的發(fā)展。此次擴(kuò)大試點(diǎn)，既有助于銀行消化目前存續(xù)期內(nèi)的非標(biāo)資產(chǎn)，也有助于消除銀行的流動(dòng)性壓力。

勵(lì)雅敏預(yù)計(jì)，目前我國(guó)信貸資產(chǎn)支持債券余額達(dá)360億，其中銀行信貸資產(chǎn)支持債券占78%，預(yù)計(jì)此次試點(diǎn)規(guī)模有望突破2000億元，這較以往幾次資產(chǎn)證券化的整體規(guī)模均有大幅增長(zhǎng)。

在中信建投[-2.41%]分析師魏濤看來，未來信貸資產(chǎn)證券化可能會(huì)分為兩個(gè)階段，第一階段為放開房地產(chǎn)貸款以外的其他中長(zhǎng)期貸款，即放開A BS。截至2013年6月末，扣除房地產(chǎn)貸款后的中長(zhǎng)期貸款余額約為24.32萬億。第二階段為放開房地產(chǎn)貸款，即放開M BS。截至2013年6月末，房地產(chǎn)貸款余額達(dá)13.56萬億，這是中長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)證券化的空間。

部分券商躍躍欲試

此前，國(guó)內(nèi)首單基于小額貸款的證券公司信貸證券化產(chǎn)品已經(jīng)面世。今年7月，上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立的東證資管“阿里巴巴1號(hào)～10號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)，并將在深交所綜合協(xié)議交易平臺(tái)掛牌轉(zhuǎn)讓。該計(jì)劃是基于小額貸款的證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易結(jié)構(gòu)等方面的創(chuàng)新性也使其成為業(yè)內(nèi)矚目的焦點(diǎn)。不過，上述北京資管人士稱，由于阿里的業(yè)務(wù)具有特殊性很難在小貸公司上得到推廣。銀行的信貸業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化會(huì)產(chǎn)生很多的新機(jī)會(huì)。

安信證券另一位相關(guān)人士透露，券商的資產(chǎn)管理部門一直在做資產(chǎn)證券化的工作。比如中信證券[0.27% 資金 研報(bào)]對(duì)華僑城歡樂谷門票做了資產(chǎn)證券化融資工作。但這屬于“逾期收入資產(chǎn)證券化”，而這次提出信貸資產(chǎn)證券化，是把銀行貸款資產(chǎn)化打包，變成可交易的證券，使銀行融資后，去開拓新的業(yè)務(wù)。

據(jù)上述資管人士分析，這項(xiàng)新業(yè)務(wù)對(duì)券商人員的專業(yè)水平、產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及承銷能力要求較高，未來，大型券商這方面的優(yōu)勢(shì)會(huì)愈發(fā)凸顯。

國(guó)盛證券資產(chǎn)管理總部一名投資經(jīng)理透露，公司確實(shí)在計(jì)劃推出此類專項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品。

“此次擴(kuò)大試點(diǎn)的更大意義在于加強(qiáng)機(jī)構(gòu)的融合?！敝姓\(chéng)信資訊科技公司副總裁郇公弟表示，信貸資產(chǎn)證券化要進(jìn)交易所，這為當(dāng)前陷入僵局的銀證合作開辟了一片晴空。各券商，特別是大型券商在這方面應(yīng)加緊籌備，突破銀證在法律、支付、渠道等等方面的障礙，率先打通業(yè)務(wù)鏈條，建立與銀行特別是中小銀行的長(zhǎng)期深入合作關(guān)系，組建銀證聯(lián)盟時(shí)機(jī)成熟。

券商擔(dān)心收益率太低

與以往不同的是，這次國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)就擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模表示：擴(kuò)大試點(diǎn)以總量控制為前提，優(yōu)質(zhì)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易；風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)不納入試點(diǎn)范圍，不搞再證券化；有效信貸向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜。

“其實(shí)銀行對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓并沒有動(dòng)力?！臂ü苷J(rèn)為，貸款利率本身就比較低。

而此次試點(diǎn)擴(kuò)大表面上是解決了A BS流動(dòng)性缺乏的缺陷，但上述資管人士認(rèn)為，這可能需要一段時(shí)間。耐人尋味的是，8月28日，央行發(fā)言人在召開新聞發(fā)布會(huì)上表示，從國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)看，由于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與其他固定收益產(chǎn)品一樣，具有大宗個(gè)性化交易、定價(jià)相對(duì)復(fù)雜的特性，因此主要在采用一對(duì)一詢價(jià)交易、主要面向機(jī)構(gòu)投資者的場(chǎng)外市場(chǎng)(即O TC市場(chǎng))發(fā)行和交易。無論在發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，債券市場(chǎng)的主導(dǎo)模式都是場(chǎng)外市場(chǎng)，在交易所發(fā)行交易的債券僅僅是補(bǔ)充。

而目前的打包資產(chǎn)收益率也并不理想。

有券商統(tǒng)計(jì)了2012年至今發(fā)行的幾期信貸A BS，數(shù)據(jù)顯示：投資人收益率區(qū)間為4.5%～4.8%，信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)收益率區(qū)間為6.3%左右，信托費(fèi)率0 .3%，承銷商的中介費(fèi)用約為0 .3%，因此在擴(kuò)大額度試點(diǎn)階段的收入增長(zhǎng)效應(yīng)并不顯著。

勵(lì)雅敏表示，完成資產(chǎn)證券化后的資本回報(bào)率可能不升反降，這就制約了發(fā)起行對(duì)存量信貸資產(chǎn)證券化的動(dòng)力。

“會(huì)里要求有毛利率，產(chǎn)品不能通道化和低端化，能做到什么程度，現(xiàn)在還不好說。”廣發(fā)證券[0.34% 資金 研報(bào)]資管部負(fù)責(zé)人向南都記者坦言。另外，如果大家都想做，都停留在銀行資產(chǎn)信貸化層面，同質(zhì)化嚴(yán)重，誰都沒有把握做得更出色。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，銀行和信托也有自己的投行部，與券商都有競(jìng)爭(zhēng)。

上述北京券商資管人士則直言，信貸資產(chǎn)證券化要想真正成為一項(xiàng)常規(guī)化業(yè)務(wù)，還有很長(zhǎng)的路要走，這項(xiàng)業(yè)務(wù)要能讓機(jī)構(gòu)賺到錢，資產(chǎn)證券化的春天才能真正到來。（據(jù)9月2日南方都市報(bào)）